2023年，湖南省率先推出國有資產(chǎn)的“三化”改革。2025年10月，湖北省在湖南經(jīng)驗的基礎(chǔ)上進一步推出國有“三資”的“三化”改革。
如何理解國有“三資”的“三化”改革，網(wǎng)上出現(xiàn)了各種聲音。有些人把此次改革與當(dāng)年的國企改制相提并論，擔(dān)憂所謂國資流失問題，應(yīng)該是沒有讀懂的緣故。
國有“三資”規(guī)模龐大，如何盤活是一個大課題。從曾經(jīng)的國企改制（市場化和私有化）到歷次國企公司化和現(xiàn)代化治理改革，到如今提出對“三資”進行“三化”改革，經(jīng)歷了三十多年的漫長歷程。三十多年的改革有成功的經(jīng)驗，也有失敗的教訓(xùn)。應(yīng)該說，“三資”“三化”正是三十多年經(jīng)驗與教訓(xùn)的結(jié)晶，是水到渠成的應(yīng)然和必然之舉。
對“三資”進行“三化”改革，核心目標(biāo)是將低效和無效的“沉睡”國資變?yōu)椤傲鲃拥幕钏保o當(dāng)前的經(jīng)濟注入活力。資產(chǎn)化、證券化與杠桿化，作為現(xiàn)代金融工具的核心組合，正是盤活國有資產(chǎn)、資源、資金，實現(xiàn)其價值最大化不可或缺的三部曲。這三者環(huán)環(huán)相扣，層層遞進，共同構(gòu)成了激活國資生命力的系統(tǒng)性解決方案。
資產(chǎn)化：實現(xiàn)從“物理形態(tài)”到“價值形態(tài)”的躍升
資產(chǎn)化是盤活國有“三資”的邏輯起點和基礎(chǔ)前提。它指的是將那些未被市場準(zhǔn)確識別和計量的國有資產(chǎn)、資源、資金以及相應(yīng)的所有權(quán)和使用權(quán)，通過確權(quán)、評估、登記等手段，轉(zhuǎn)化為可以在市場上進行價值衡量和交易的標(biāo)準(zhǔn)化資本。
其意義至少有三點：
一是明晰產(chǎn)權(quán)與價值發(fā)現(xiàn)。大量國有資產(chǎn)，如自然資源、行政事業(yè)單位的房產(chǎn)與設(shè)備、特許經(jīng)營權(quán)等，長期處于“賬實不符”或“價值模糊”的狀態(tài)。資產(chǎn)化通過專業(yè)的評估和登記，明確“誰擁有什么、價值多少”，使其從模糊的“資源”轉(zhuǎn)變?yōu)榍逦摹百Y產(chǎn)”，為后續(xù)的流動和增值奠定基礎(chǔ)。
二是將國資從“沉睡”中喚醒。一座閑置的廠房、一段高速公路的收費權(quán)，若不進行資產(chǎn)化處理，就僅僅是物理存在，無法創(chuàng)造新的價值。一旦將其確認(rèn)為可運營的資本，就為通過租賃、轉(zhuǎn)讓、入股等方式引入社會資本、提升運營效率打開了大門。
三是為管理決策提供依據(jù)。只有實現(xiàn)了資產(chǎn)化，才能科學(xué)建立國有資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債表，實現(xiàn)對資產(chǎn)回報率、保值增值率的精準(zhǔn)考核，從而倒逼管理機構(gòu)從“管事”向“管資本”轉(zhuǎn)變，提升國有資本的運營效率。
可以說，沒有資產(chǎn)化，國有資產(chǎn)就如同散落的珍珠，無法被有效串聯(lián)和利用，甚至都不知道到底有多大的價值。
證券化：搭建從“固化資產(chǎn)”到“流動資本”的關(guān)鍵橋梁
證券化是在資產(chǎn)化的基礎(chǔ)上，將缺乏流動性但具有可預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)化為可以在金融市場上自由買賣和流通的市場化過程。
其核心價值也至少有三點：
一是實現(xiàn)資本流動，回收巨額資金。許多國有資產(chǎn)（如基礎(chǔ)設(shè)施）投資規(guī)模大、回收周期長，巨額資本被長期固化。通過證券（如股票和債券）、公募（不動產(chǎn)投資信托基金）等證券化工具，可以將這些“重資產(chǎn)”的未來收益提前變現(xiàn)，迅速回收資金用于新的投資建設(shè)，形成“投資-建設(shè)-盤活-再投資”的良性循環(huán)。
二是分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險。將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險（如收益波動風(fēng)險）從原始權(quán)益人（國有企業(yè)）剝離，通過證券化產(chǎn)品分散給市場上眾多風(fēng)險偏好不同的投資者，從而優(yōu)化國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，降低其整體債務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。
三是引入市場約束，提升治理水平。國有資產(chǎn)一旦證券化并上市交易，就必須接受來自投資者、監(jiān)管機構(gòu)和信用評級機構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)督。這種市場化的外部壓力，將強制要求發(fā)行主體完善公司治理、規(guī)范財務(wù)管理、提升信息披露透明度，從根本上推動國有企業(yè)改革。
證券化如同為國有資產(chǎn)安裝了“資本翅膀”，使其從靜止的、封閉的狀態(tài)，飛向動態(tài)的、開放的資本市場。這個過程，其實也是資產(chǎn)增值的過程，比如兩級市場上市。
杠桿化：從“存量資本”到“倍增效應(yīng)”的戰(zhàn)略支點
杠桿化是指在資產(chǎn)化和證券化基礎(chǔ)上，利用國有資本作為“支點”，通過基金投資、股權(quán)投資、擔(dān)保增信等方式，撬動更多倍數(shù)級的社會資本共同參與國家戰(zhàn)略項目的投資與運營。
其戰(zhàn)略意義至少有三點：
一是放大國有資本功能。在財政資源有限的約束下，單純依靠政府投入難以滿足重大戰(zhàn)略和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求。通過設(shè)立政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等杠桿化工具，以少量國有資本引導(dǎo)大量社會資本流向國家重點扶持的領(lǐng)域，實現(xiàn)“四兩撥千斤”的乘數(shù)效應(yīng)。
二是優(yōu)化資本布局與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。杠桿化使國有資本從“管企業(yè)”轉(zhuǎn)向“管資本”，從直接經(jīng)營具體項目轉(zhuǎn)向通過基金進行市場化、專業(yè)化的投資布局。這顯然有助于國有資本從傳統(tǒng)過剩產(chǎn)能領(lǐng)域退出，更多地投向具有前瞻性的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，服務(wù)于國家產(chǎn)業(yè)升級的宏觀目標(biāo)。
三是激發(fā)市場活力，實現(xiàn)公私共贏。國有資本通過杠桿化與社會資本深度融合，不僅為后者提供了投資渠道和信用背書，也引入了其靈活的市場機制和高效的管理經(jīng)驗，實現(xiàn)了優(yōu)勢互補、風(fēng)險共擔(dān)和合作共贏。
杠桿化賦予了國有資本“指揮官”和“催化劑”的角色，使其不再是孤軍奮戰(zhàn)的“運動員”，而是調(diào)動和整合全社會資源的“戰(zhàn)略家”。
三位一體，協(xié)同發(fā)力
資產(chǎn)化、證券化、杠桿化三者并非孤立存在，而是一個層層遞進、相輔相成的有機整體。
資產(chǎn)化是“基礎(chǔ)”，它將混沌的資源變?yōu)榍逦馁Y本，解決“是什么、值多少”的問題。
證券化是“通道”，它將固化的資產(chǎn)變?yōu)榱鲃拥馁Y本，解決“如何變現(xiàn)、如何流動”的問題。
杠桿化是“躍升”，它將存量的資本變?yōu)榫哂谐藬?shù)效應(yīng)的活性資本，解決“如何放大、如何引導(dǎo)”的問題。
推動國有“三資”的“三化”改革，本質(zhì)上是一場深刻的產(chǎn)權(quán)革命、金融革命和管理革命。它不僅是應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟挑戰(zhàn)的務(wù)實之舉，更是構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制、提升國家治理能力現(xiàn)代化的長遠(yuǎn)之策。走好這條路，就能讓龐大的國有資本真正 “活”起來、“強”起來，在新時代的發(fā)展浪潮中發(fā)揮出燩活國資也激活社會資本的關(guān)鍵作用。
“三化”改革到底新在何處
“三化”是新提法，但并不是什么新舉措。從本質(zhì)上講，只要國企上市就必然是“三化”。資產(chǎn)化才能估值，證券化才能價值兌現(xiàn)或?qū)崿F(xiàn)，而證券化上市本就是杠桿化。
這方面成功的案例很多，比如最典型的案例有中航成為、中航沈飛、中航西飛等軍工企業(yè)。原有的國資經(jīng)過資產(chǎn)化估值后，再證券化上市，從一級市場到二級市場，國資立馬巨幅升值。上市后，國資雖然可能只占上市企業(yè)很小一部分股權(quán)，但能夠吸納遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原有國資價值N多倍的社會資本投入，企業(yè)的實力一下子躍升了N個臺階。
國企改革大致經(jīng)歷過三個時期：第一階段是轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，實施國企改制以及國企的責(zé)權(quán)利逐漸明晰，這個階段的主要使命是“市場化”；第二個階段是國企治理的現(xiàn)代化進程，對國企實施現(xiàn)代化治理改革，經(jīng)歷了從現(xiàn)代化的企業(yè)制度建設(shè)到現(xiàn)代化的產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)；第三個階段是做強國企階段，主要是完成企業(yè)經(jīng)營管理的“三化”——“市場化、法治化、國際化”。
如果說過去的“三化”著眼于“做強做大”，如今的“三化”則是強調(diào)“做活”，著眼于資產(chǎn)價值的運轉(zhuǎn)、流動、兌現(xiàn)與增值。
“三資”也不同于過去只強調(diào)國企。國企固然也有三資，但除了國企之外的事業(yè)單位、地方政府也有“三資”。很顯然，“三資”（國有資產(chǎn)、國有資源、國有資金）將改革的范圍擴大了。
“三化”會否導(dǎo)致國資流失？
這個問題的關(guān)鍵在于“三化”過程中的第一階段，即國資的資產(chǎn)化過程。資產(chǎn)化就是對資產(chǎn)進行確權(quán)、估值、登記的過程。如今是大數(shù)據(jù)時代，完全可以利用現(xiàn)代科技手段實現(xiàn)對國資評估過程的進行全流程監(jiān)控，應(yīng)該不太可能出現(xiàn)曾經(jīng)的國企改制過程中出現(xiàn)的資產(chǎn)流失情況。
當(dāng)然，國資評估也要客觀公正，不能為了國資不流失而走向另一個極端，國資估值過高很可能會吸引不了社會資本參與的積極性。
證券化過程中是不可能出現(xiàn)國資流失的，只會大幅增值。中國證券市場的兩級市場機制確保了這一點，此乃常識。
杠桿化其實是證券化的必然結(jié)果，只會吸引社會資本圍繞國資轉(zhuǎn)，是國資在“四兩撥千斤”，不是相反。所以，這個過程也不存在國資流失的問題。
總之，時代的巨輪已經(jīng)碾過了曾經(jīng)的過往，昔日的國資流失情況在新的“三化”改革中不太可能再現(xiàn)。
來源：國資數(shù)據(jù)中心
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